DDM 股利折現模型：適合存股族的估值法

觀念篇

DDM 的基本概念

DDM 的全名是 Dividend Discount Model（股利折現模型），核心概念是：

你買一檔股票，最終能拿回來的錢就是股利。所以股票的合理價值，就是未來所有股利的現值總和。

最常用的版本是「高登成長模型」（Gordon Growth Model），公式非常簡潔：

合理股價 ＝ 下一年預期股利 ÷（要求報酬率 − 股利成長率）

舉個例子：如果一檔股票預計明年發 5 元股利，你要求 8% 的年報酬率，股利預計每年成長 3%，那麼：

合理股價 ＝ 5 ÷（0.08 − 0.03）＝ 5 ÷ 0.05 ＝ 100 元

如果目前股價低於 100 元，代表這檔股票在你的假設下被低估了。

公式裡的三個關鍵

1. 下一年預期股利 可以用今年的股利乘以（1 + 成長率）來估算。查看公司過去幾年的股利紀錄，有助於判斷合理的預期值。

2. 要求報酬率（Required Return） 這是你期望這檔股票每年至少要給你的報酬率。風險越高的股票，你應該要求越高的報酬率。一般存股族常用 6-10% 作為參考。

3. 股利成長率（Dividend Growth Rate） 股利每年成長的速度。可以看過去 5-10 年的股利成長趨勢來估算。注意：成長率一定要小於要求報酬率，否則公式會失效。

DDM 適合什麼樣的公司？

DDM 最適合以下條件的公司：

• 穩定配息：每年都有發股利，而且金額穩定或穩定成長
• 成熟產業：不需要把所有獲利拿去再投資
• 配息率合理：不是偶爾大方發一次，而是持續穩定

典型適合 DDM 的公司：電信股、金融股、公用事業、穩定的傳產龍頭。

不適合 DDM 的公司：不配息的成長股（如早期的 Amazon）、配息不穩定的景氣循環股。

DDM 的限制

DDM 雖然簡單好用，但有幾個要注意的地方：

• 對成長率假設非常敏感，差 1% 結果可能差很大
• 假設股利會永遠穩定成長，現實中不一定成立
• 不適用於不配息或配息不穩定的公司

實戰篇：在 CTSstock 怎麼看

1. 進入 /analysis/2330（以台積電為例）
2. 先到「股利政策」頁籤，查看歷史配息紀錄和殖利率趨勢
3. 回到「試算」頁籤，找到 DDM 計算機
4. 輸入參數：
   • 預期股利：參考歷史配息和成長趨勢
   • 要求報酬率：你期望的年化報酬率
   • 股利成長率：參考過去的股利成長速度
5. 系統會算出合理股價，讓你跟目前市價比較
6. 可以調整不同的要求報酬率，看在不同期望下的合理價區間

常見問題

Q：DDM 跟 DCF 有什麼不同？ A：DCF 用的是自由現金流（公司能產生的所有現金），DDM 用的是股利（實際發給股東的現金）。DCF 適用範圍更廣，DDM 則特別適合穩定配息的存股標的。

Q：殖利率跟 DDM 的關係是什麼？ A：殖利率 ＝ 每股股利 ÷ 股價，它只看當下。DDM 則考慮了未來股利的成長性，所以 DDM 的分析比單純看殖利率更完整。

Q：用 DDM 算出來的價格太低，是不是代表股票太貴了？ A：有可能，但也可能是你的假設太保守。試著調整要求報酬率或成長率，看不同情境下的結果。投資沒有標準答案，估值只是幫你做決策的參考工具。