虧損公司怎麼估值？用 P/S 和 EV/Sales
本文採用本站四段式教學結構：概念 / 本站怎麼算 / 怎麼看數字 / 注意事項。
1. 概念
問題：一家虧損的公司要怎麼估值？
- PE 無法算（分母 EPS 是負數或 0）
- DDM / GGM 無法算（沒配息）
- DCF 可以，但需要預測多年現金流 → 對虧損中的公司太主觀
- PB 可以，但如果是輕資產公司（SaaS、生技）淨值很低，PB 也失真
解決方案：用 P/S（股價 / 每股營收）或 EV/Sales（企業價值 / 營收）。
為什麼用營收？因為：
- 營收相對盈餘更穩定（盈餘可能被一次性事件、會計處理扭曲；營收是真實銷售）
- 營收操縱空間較小（收入認列規則比盈餘嚴格）
- 對成長股更有意義（成長期營收高速擴張但還沒獲利）
P/S vs EV/Sales 差異
| 指標 | 公式 | 特性 |
|---|---|---|
| P/S | 股價 / 每股營收 | 最單純，跨公司比較忽略資本結構 |
| EV/Sales | (市值 + 淨負債) / 營收 | 把淨負債納入，跨資本結構比較更公平 |
範例：
- A 公司：市值 100、零負債、營收 50 → P/S=2、EV/S=2
- B 公司：市值 100、淨負債 50、營收 50 → P/S=2、EV/S=3（B 更貴）
兩家 P/S 相同但 B 實質更貴（因為還要背 50 負債），EV/Sales 能揭露這個差異。
2. 本站怎麼算
2.1 P/S 範圍模型
高估價 = targetPSHigh × TTM 每股營收
低估價 = targetPSLow × TTM 每股營收
TTM 每股營收 = TTM 營收（元）/ 流通股數
TTM 營收 = 過去 4 季單季營收加總
本站從 FR_IS_一般_tw_h 取最近 8 季累計資料，反算為單季後取最近 4 季，再 ×1000 轉為「元」單位除以 shares_outstanding 得到每股營收。
2.2 EV/Sales 模型
1. EV = targetMultiple × TTM 營收
2. 股權價值 = EV − 淨負債
3. 合理股價 = 股權價值 / 流通股數
淨負債 = 總負債 − 期末現金（資料來自最新一季 BS 與 CF）。
2.3 Consensus 權重調整
加入 P/S 與 EV/Sales 後，八模型 Consensus 權重重新分配：
現金流模型 40%：DCF 25% + DDM 8% + GGM 7%
相對估值 60%：PE 18% + PB 12% + EV/EBITDA 12% + EV/Sales 10% + P/S 8%
無效模型（缺營收等）自動剔除，剩餘權重 renormalize。
2.4 UI 呈現
「試算」tab 新增兩個 tab：P/S 與 EV/S
- P/S：雙參數（目標高/低倍數）+ 每股營收，回傳合理價區間
- EV/Sales：目標倍數 + 營收（億元）+ 淨負債 + 流通股數，回傳合理單一價
兩者皆從 API 預帶入 TTM 營收資料。
3. 怎麼看數字
3.1 P/S 水準表
| P/S | 判讀 |
|---|---|
| < 1x | 🟢 相對便宜（通常是成熟製造、週期底部） |
| 1–3x | 🟢🟡 一般成熟產業典型 |
| 3–10x | 🟡 成長股、市場領導者 |
| 10–30x | 🟠 高成長 SaaS / 生技 |
| > 30x | 🔴 極端成長預期（需嚴格驗證 CAGR） |
3.2 EV/Sales 水準表
| EV/Sales | 判讀 |
|---|---|
| < 1x | 🟢 價值陷阱或週期底部 |
| 1–3x | 🟡 成熟產業典型 |
| 3–7x | 🟢 有競爭優勢的成長股 |
| 7–15x | 🟠 高成長 |
| > 15x | 🔴 極度激進（Tesla 2020 高峰、Snowflake IPO） |
3.3 實戰組合判讀
高 P/S + 高 EV/Sales：典型高成長股。此時搭配：
- 營收 YoY → 確認「成長是真的」
- Gross Margin → 確認「未來能獲利」（虧損但毛利率 70%+ 的 SaaS 有希望；毛利率 20% 則難）
- Net Dollar Retention / 留存率 → 確認「客戶會繼續付錢」
低 P/S + 高 EV/Sales：這家負債很重。看 EV/Sales 才能避免掉進「便宜但有地雷」的陷阱。
同業中 P/S 相對低：可能是被低估的龍頭或基本面出問題。
- 搭配 ROE、毛利率百分位（P1B.1）一起看
4. 注意事項
⚠️ 不適用於低毛利產業
鋼鐵、塑化、航運、化工這類低毛利週期股：營收 100 億可能只賺 1 億利潤。同樣 P/S 的兩家公司，毛利率差 5% 代表獲利能力差 5x。
救法：這類產業改用 PE（景氣高點）、PB（景氣底部）。
⚠️ 不適用於金融業
銀行、保險、證券的「營收」定義完全不同（淨利息收入、手續費、保費）。EV/Sales 對金融業沒有意義，這些公司建議用 PB。
⚠️ 業外收入扭曲
有大量業外收入的控股公司（投資收益、處分收益）會讓「營收」看起來小、但利潤大，P/S 會偏高。需看合併營收或調整後營收。
⚠️ 營收成長的可持續性
高 P/S 暗含「高成長可維持」的假設。若營收成長突然從 50% 掉到 10%，股價會大幅調整 → 這就是所謂的「成長陷阱」。
對策：
- 搭配 P1B.3（待推出）同業營收比較
- 看 3 年營收 CAGR 是否穩定，而非只看最新一季
⚠️ 本站 EV 定義簡化
- 淨負債 = 總負債 − 期末現金
- 嚴格 EV = 市值 + 債務 − 現金 + 少數股東權益 − 金融投資
本站為簡明起見，不含少數股東權益與金融投資。對大部分公司影響 < 5%，但控股公司會失真。
⚠️ 台股 EBITDA 為代理值
本站 EBITDA = operating_income（營業利益），因為台股 IS 無獨立 depreciation 欄位。EV/EBITDA 會比真實 EBITDA 偏低。但 EV/Sales 不受此影響，因為分母是營收不是 EBITDA。
延伸閱讀
- 〈什麼是 DCF？用台積電算一次給你看〉
- 〈6 種估值模型比一比，哪個最適合你？〉
- 〈本益比 25 倍是貴還便宜？看歷史百分位和同業百分位〉（P0.4）
- 〈EV/EBITDA 是什麼？跨產業比較的利器〉
動手試試看
- 打開 個股分析 → 試算，8 個 tab 中的 P/S 和 EV/S 是本次新增
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- 切一檔高成長 SaaS（若有美股支援）或生技股，看 P/S 是否明顯高於傳統製造
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