GGM ゴードン成長モデル：安定配当株の理想的バリュエーション

基礎編

GGM とは？なぜ「永続成長」？

GGM の正式名称は Gordon Growth Model（ゴードン成長モデル）、経済学者 Myron Gordon が提唱。中核となる仮定はシンプル：会社は永遠に存続し、毎年配当が一定の速度で成長する。

少し理想化に聞こえる？そう、しかし NTT や東京電力のような成熟した安定配当の大企業には、この仮定は十分妥当です。

公式：

P = D1 ÷ (r − g)

• P：株式のフェアバリュー
• D1：来年予想される 1 株あたり配当
• r：期待する投資収益率（割引率または要求収益率とも）
• g：配当の永続成長率

公式をやさしく解釈

来年の予想配当が 50 円、期待年率収益率が 8%、その会社の配当が年率約 3% で成長すると想定。

公式に代入：P = 50 ÷ (0.08 − 0.03) = 50 ÷ 0.05 = 1,000 円

現在株価が 1,000 円未満なら「割安」、買いを検討する価値あり。

ここで重要なポイント：r は g より大きくなければならない。配当成長率が期待収益率を上回ると、公式が破綻（マイナスや無限大の結果）し、このモデルは適用不可。

GGM と DDM の違い

DDM（配当割引モデル）を聞いたことがあるかもしれませんが、GGM は実は DDM の「特殊版」。DDM はより広範な概念で、不規則な成長の配当も扱えます（例：最初 5 年は高成長、その後安定）。GGM は最もシンプルなシナリオのみ：配当が永遠に一定速度で成長。

簡単に言えば：

• DDM ＝ 汎用版、柔軟だが計算複雑
• GGM ＝ 簡略版、想定はシンプルで素早く使える

10 年以上安定配当の成熟企業を分析するなら、GGM で十分。成長企業や配当不安定な会社には、より複雑な DDM や DCF が必要。

実践編：CTSstock での見方

CTSstock のバリュエーションタブには GGM 計算機が内蔵されているので、手動で公式を当てはめる必要はありません。

操作手順：

1. 任意銘柄の分析ページに進み、上部の「バリュエーション」タブを選択
2. GGM（ゴードン成長モデル）セクションを探す
3. システムが過去数年の平均配当を参考値として自動入力
4. 「期待収益率 r」と「配当成長率 g」を自分で調整
5. 計算ボタンを押すと GGM フェアバリューが表示

「配当政策」タブで過去数年の配当が安定しているか、成長率はどの程度かを確認してから g 値を設定すれば、より参考価値の高い結果が得られます。

よくある質問

Q：GGM はすべての銘柄に適用可能？

不適用。GGM は大型・成熟・安定配当の会社に最適：通信株、金融株、公益事業株など。無配当の成長株（初期のテクノロジー企業）や、配当変動の大きい景気循環株では、GGM の結果は非常に不正確になります。

Q：「永続成長率 g」をどう推計？

最も一般的な方法は過去 5〜10 年の配当成長率の平均値。もうひとつは ROE ×（1 − 配当性向）で推計する「持続可能成長率」と呼ばれる手法。一般的に成熟企業の g は 2%〜5% の範囲。8% 超の永続成長率は通常妥当でない（永遠に高速成長できる会社は存在しないため）。

Q：GGM の計算結果を直接売買判断に使える？

単独使用は推奨しません。GGM はバリュエーションツールのひとつに過ぎず、r と g の微小な変動で結果が大きく変わる。他のバリュエーションモデル（PER、EV/EBITDA など）と組み合わせて見ることを推奨。複数モデルが同じ方向を指せば判断の信頼度が高まります。