Altman Z / Piotroski F / Beneish M — 3 つのスコアで企業の体力と誠実性を判断
本記事は当サイト4 段階教育構造を採用：コンセプト / 当サイトの計算方法 / 数字の見方 / 注意事項。
1. コンセプト
会社が「良いかどうか」は 3 つの観点から分解可能：
| 質問 | 答えのツール | 著者 / 年 |
|---|---|---|
| 倒産しないか？ | Altman Z-Score | Edward Altman, 1968 |
| ファンダメンタルは良いか？ | Piotroski F-Score | Joseph Piotroski, 2000 |
| 財務は誠実か？ | Beneish M-Score | Messod Beneish, 1999 |
3 つのスコアは相互補完関係 — どれか 1 つだけでは不十分。体力が良くても財務が虚偽なら最終的に爆発（Enron、Wirecard など）；誠実でも体力が悪ければ衰退から逃れられない。
3 つすべて合格 = 真に保有する価値のある優良企業。
2. 当サイトの計算方法
2.1 Altman Z-Score（倒産リスク）
当サイトは製造業 5 変数版を採用：
Z = 1.2·A + 1.4·B + 3.3·C + 0.6·D + 1.0·E
| 変数 | 意味 | 計算 |
|---|---|---|
| A | 運転資本 / 総資産 | (流動資産 − 流動負債) / 総資産 |
| B | 利益剰余金 / 総資産 | 利益剰余金 / 総資産 |
| C | EBIT / 総資産 | 営業利益 / 総資産（当サイトは operating_income を EBIT 代用） |
| D | 自己資本時価 / 総負債 | shares × 直近終値 / 総負債（重要：簿価ではなく時価） |
| E | 通期売上 / 総資産 | 通期売上 / 総資産 |
しきい値：
- Z > 2.99 → 🟢 安全
- 1.81 < Z < 2.99 → 🟡 警戒グレー
- Z < 1.81 → 🔴 倒産リスク
2.2 Piotroski F-Score（ファンダメンタル体力）
9 項目のブール評価、各項目満たすと +1 点、合計 0〜9：
収益性（4 項目）
- F1: ROA > 0？
- F2: CFO（営業 CF）> 0？
- F3: ROA 前年比向上？
- F4: CFO > 純利益？（収益の質）
財務構造（3 項目）
- F5: 長期負債率低下？
- F6: 流動比率向上？
- F7: 新株発行なし？（株式数増加なし）
経営効率（2 項目）
- F8: 粗利率向上？
- F9: 総資産回転率向上？
しきい値：
- 8〜9 🟢 優秀
- 6〜7 🟢 良好
- 4〜5 🟡 普通
- 0〜3 🔴 悪い
2.3 Beneish M-Score（財務操作検出）
M = −4.84 + 0.92·DSRI + 0.528·GMI + 0.404·AQI + 0.892·SGI + 0.115·DEPI − 0.172·SGAI + 4.679·TATA − 0.327·LVGI
| 変数 | 意味 |
|---|---|
| DSRI | 売掛金回転変化 |
| GMI | 粗利率の逆（粗利率低下が逆に M を加算） |
| AQI | 資産品質（非流動・非 PPE 資産の増加が M を上げる） |
| SGI | 売上成長（高成長も M を上げる → 罠） |
| DEPI | 減価償却率変化（償却スローダウンで加算） |
| SGAI | 販管費率変化 |
| TATA | 発生主義 / 資産（(NI − CFO) / TA） |
| LVGI | レバレッジ変化 |
しきい値：
- M > −1.78 → 🔴 操作の可能性あり
- M ≤ −1.78 → 🟢 可能性低い
2.4 データ処理
- すべてのスコアは通期データを使用（Q4 = 通年累計）
- 過去 5 年トレンド：各年度を独立計算（Altman の時価は最新で統一、簡略化）
- 台湾株 IS には独立した減価償却欄がない → Beneish DEPI は中立値 1.0 を代入
- 台湾株の長期負債は
total_liabilities − current_liabilitiesで近似
3. 数字の見方
3 スコア同時の判読マトリックス
| Altman | Piotroski | Beneish | 判読 |
|---|---|---|---|
| 🟢 | 🟢 | 🟢 | 真の優良株：3 角形が健全、コアポジション |
| 🟢 | 🟡/🔴 | 🟢 | 財務良好だが体力衰退：景気循環底値の老舗企業？ |
| 🟡/🔴 | 🟢 | 🟢 | 成長中だが財務逼迫：高レバレッジスタートアップ、CF を観察 |
| 🟢 | 🟢 | 🔴 | 見た目完璧だが疑念：虚偽リスクに警戒 |
| 🔴 | 🔴 | 任意 | 避けるべき：倒産 ＋ 衰退 |
円環プログレスバーのビジュアル設計
- Altman 円環：Z 値を 0〜4 → 0〜100% にマッピング（満タンほど良い）
- Piotroski 円環：score / 9（直接表示）
- Beneish 円環：M 値 [-4, 0] → 低いほど良い → 満タンほど良い
5 年トレンド折れ線
下部折れ線チャートで 3 スコア間の切替可能。実戦の鍵：
- 下降トレンドは「単一低値」より深刻
- Piotroski が 3 年連続 < 5 は通常、構造的衰退
- Beneish がある年突然 > −1.78 はその年の売上急増または AR 急増の原因を確認
4. 注意事項
⚠️ Altman Z：金融業に不適用
1968 年の原論文サンプルは米国上場製造業。金融業、保険業、リース業、不動産業の資本構成は製造業と本質的に異なり、直接適用すると大きく誤解。
当サイトは製造業 5 変数版採用。金融業の銘柄では Z スコアを無視し、他の 2 スコアを参照することを推奨。
⚠️ Altman D 変数の時価特性
変数 D は自己資本の時価（= shares × 当日終値）を使用。利点：会社に対する市場の現在評価を反映；欠点：
- 株価急落 → D 低下 → Z 低下 → 「倒産リスク」と表示
- しかし実態は市場パニックで会社の悪化ではない
他 2 スコア（Piotroski / Beneish）と総合判断する必要あり。
⚠️ Piotroski F7 の株式数許容度
当サイト F7「新株発行なし」判定は current_shares ≤ prior × 1.001（0.1% 変動許容）。理由：
- ストックオプション、転換社債転換などで微増の可能性
- 厳格な
<=だと健康な会社が常に F7 で失点
ただし明らかな増資（公募増資など）は依然として失点トリガー。
⚠️ Beneish M 高成長の罠
SGI（売上成長）は Beneish のプラス係数。つまり：売上成長が速いほど M が高くなり、「操作可能性」と判定されやすい。
これは論文の統計規則ですが、本当の高成長株（初期 Amazon / Tesla / 半導体スタートアップ）には誤判定しやすい。TSMC が 2020〜2022 年に CAPEX 急増した際、Beneish が赤信号を出す可能性も。
正しい使い方：M がグレーゾーンの時は以下と組み合わせ：
- Piotroski が依然高得点か
- 売上成長が同比 CFO 成長を伴うか
- 大量の発生主義項目があるか（TATA 高い？）
3 条件すべて満たせば真の操作の可能性が高い。
⚠️ 精度の誠実な開示
- Altman Z：原論文の 1 年以内倒産予測精度は約 80〜90%（製造業）、2 年以内は約 72%。スタートアップ、転換企業、サービス業では歪む。
- Piotroski F：予測モデルではなく「記述的スコア」、「精度」の概念がない。しかし歴史的実証では、F ≥ 8 の会社の翌年平均リターンが F ≤ 2 より有意に高い。
- Beneish M：1999 年論文サンプル精度は約 76%（Enron 1998 年 M = −2.74 で未検出 → 偽陰性；逆に高成長で誤って陽性とされる正直な会社も）。
1 つのスコアで会社を 100% 判断できるものはない。3 スコア揃って高ければ誤判定を低減できるが、ゼロにはできない。
⚠️ データタイミング
- 年次決算データの遅延：台湾株 Q4 年次決算は翌年 3/31 までに申告、米国 10-K は決算年度終了後 60〜90 日以内に申告
- 当サイト表示の「最新年度」は 2〜5 ヶ月遅延
- 短期売買には不適；中長期保有銘柄選定向け
延伸閱讀
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